杠杆高就是任性 A股9149亿天量再刷纪录

宙斯

“一波还未平息，一波又来侵袭”——继11月28日

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成交出现7104亿元历史天量后，昨日（12月3日）A股再度以9149亿元的巨量刷新历史纪录，沪指盘中一度冲高至2824.18点。

与2006年到2007年的大牛市不同的是，从各种资料来看，杠杆成为本轮市场走牛不可忽视的力量。iFinD统计数据显示，截至12月2日，沪深两市融资融券余额已经达到8472亿元。根据《每日经济新闻(

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)》记者了解，除了传统的融资融券，资金还通过伞形信托等各种方式进入市场。A股已经成为了杠杆化游戏的场所。

伞型信托存量规模1500亿

面对牛气冲天的

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，无论是私人大户还是机构客户均出现了“资金饥渴症”。在昨日中金公司一场专门针对伞形信托的电话会议中，上海

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一家信托机构透露，目前市场伞形信托的存量规模在1500亿元左右，其规模在牛市来临后迅速蹿升。

所谓伞形信托，是指同一个信托产品中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可以根据投资偏好自由选择其中一种或几种进行组合投资，满足不同的投资需要（详见本报12月3日11版）。

据上海陆家嘴一家信托公司伞形信托业务主管介绍，下半年以来伞形信托的规模飞速增长，上半年

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与券商的对接资金一个月在30亿元左右，但现在一个星期就有40亿元，目前估计市场上伞形信托的存量规模在1500亿元左右，而且这还不包括单个账户。

“需要说明的是，经我们长期观察，通过伞形信托融资的客户有交易快、换手率高的特点，所以他们创造的成交远超1500亿。”上述业务主管称：“它（伞形信托）的规模与二级市场的行情密切相关，在牛市中因能迅速满足一些大户、机构高倍数融资的需求而大受青睐。比如陆家嘴营业部的伞形信托规模在这个月增长了2~3倍。对整体市场有追涨杀跌作用，进一步加剧了市场波动和成交量。”

上述业务主管表示，事实上，伞形信托资金来源是银行，多为

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产品。银行与券商对接，券商再为中介将资金分散到客户手中。“目前伞形信托的资金主要来自于两家股份制银行，银行根据自身资金成本、风控能力控制规模。我了解的一家银行，今年6月份伞形信托的规模在400亿元左右，目前已经扩大到大几百亿元了。做得少的银行 （伞形信托）规模也有200亿元~300亿元。”

值得注意的是，银行在与券商资金的对接中，并无额外担保。券商并不对优先级客户承诺还本保息。“但是目前还没有一单出现过不能还本付息的。因为实际上信托公司也是严控风险，为客户设置了警戒线、平仓线，在达到标准时会强制平仓的。而客户资产是二级市场股票，可以立马变现，不存在锁定期，所以无需担保。”上述业务主管表示。

杠杆最高可达3倍

伞形信托相对于两融，具有高杠杆、低成本的优势，最高融资杠杆可达3倍。

具体而言，伞形信托与一般结构性信托产品不一样的是，只需一张股东卡就可以服务多个客户，客户在其子交易单元操作即可，这避免了信托开户的难题。

“伞形信托重要的一点是突破单一个股持仓规模，最高可达30%，而市场上其他产品难以达到。”上述信托公司人士介绍，“在实际操作中，一般个股配仓位比例为20%的居多，但伞形信托可以满足个别客户30%的单票持仓要求。”

该人士表示，相对于两融，伞形信托的杠杆比例更高，可以根据客户的资金实力与需求配置，“有1:1、1:2、1:3的，一般来说用的是2倍杠杆，最高可达3倍。”

值得注意的是，在高杠杆的同时，伞形信托的融资成本还有一定优势。“目前，我们的客户资金2000万的，融资成本在8.2%~8.3%，这比两融8.6%的利率更有优势。”他进一步解释，“上述融资成本包括银行要求的7.2%~7.3%，还有一个点的信托管理和保管费。”

此外，融资成本中的利息部分可以到期一次性支付，不像两融按月结算。可以根据客户需求，提供三个月到两年不同期的融资，在协议期间，客户也可以终止融资，只需要交一个月的罚息。如果净值达到1.1倍以上，还可以提前提取盈利。

在投资标的上，伞形信托包括证券、场内封闭式基金、债券，比两融范围更大。“但一般客户融资都是投资股票，可以是A股所有上市股票，不分板块。”上述信托人士说到。“但需要说明的是，这部分资金在交易时就不能再去杠杆融资了，比如再拿去融资融券是不行的。”

伞形信托客户在交易中往往有两高特点。“频率高，持股集中高，一般客户都是20%以上集中持有某只单票，甚至到30%。”如果发生两个客户同时看中一只股票，但该只股票在整体信托配置中已到顶，则按照时间优先顺序。

值得注意的是，客户在操作中需要在信托公司提供的端口下单，以保证信托公司对于客户下单、持仓、资金等信息的把控。“一般来讲，客户按照1:2融资的，我们的警戒线和平仓线分别为0.90和0.85；按照1:3融资的，警戒线和平仓线分别为0.95和0.90。”按照要求，达到警戒线的客户需要在次日13时前追加

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，否则会面临被强平的风险。

据了解，伞形信托针对的客户主要是自然人大户、机构客户、以及一些集团旗下的财务公司。“我们的门槛是500万元，在实际操作中，我们统计有需求的客户净值一般在1000万元到2000万元之间。”信托人士说。

市场杠杆率激增

不光是伞形信托，其他

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信托产品以及两融都对本轮牛市起到了推波助澜的作用，但与此同时也使得目前A股市场中的杠杆率非常之高。

根据

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iFinD数据，本轮行情启动以来，金融市场信托产品发行规模迅速攀升：7月时，金融市场信托产品发行规模为51.81亿元，8月即暴增至90.24亿元，9月更是达到峰值的125.68亿元，10月、11月依然保持在85.17亿元和94.17亿元的高位。

两融方面，截至12月2日，沪深两市两融余额已经达到8472亿元，其中单是融资余额便已经超过了8400亿元，市场的看多情绪可见一斑。

此外，上证所自12月1日起开放信用账户打新限制，投资者可以利用两融信用证券收购沪市

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，这也在一定程度上增加了A股市场的杠杆率。

高杠杆自然伴随着高风险，不少牛散在放大自身资金梦想着博取高

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也吃了大亏。在高杠杆融资后，信托产品的警戒线与平仓线也将如影随形，投资者将随时面临追加保证金和强行平仓的风险，市场的一点波动也将对个人账户产生更大的影响，市场下跌时高杠杆客户基于对风险的把控也更容易卖票，而大量的卖票后形成更大抛压，从而进一步加速市场下跌，这种循环将对融资客提出更高的要求。

即使大名鼎鼎的“香港股神”曹仁超也在自传中说，他1971年时已经赚了20万港元，钱来得这么快让人有些 “轻飘飘”，1971年

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从406点下跌至278点，跌幅达31.5%，这个跌幅本来不算太大，但由于借钱

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，加上不懂止损，曹仁超此前赚的钱又都赔了回去，最后只剩下7000港元。